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    中信期货:供应故事难持续 镍价落尽终于时

    发表时间:2020-03-09 信息来源:www.xfragil-rj.com 浏览次数:1353

     

    Futures K线图

    有色金属2020年度报告(镍)

    报告摘要

    主要观点:

    2020年镍市场最重要的方面是印度尼西亚禁止采矿后镍和铁的供应。不可避免的是,国内镍和铁的产量将下降,而印度尼西亚的镍和铁将无法及时连接起来支撑镍的价格。然而,随着印度尼西亚镍和铁的流入有效弥补了该国镍和铁的短缺,供应方的故事结束了,镍又回到了消费中。消费增长缺乏动力将拖累镍价。

    核心逻辑:

    印度尼西亚的禁矿令导致中国镍和铁产量下降:印度尼西亚宣布禁矿令将于2020年1月实施。尽管2019年当地矿山积极增加矿石出口,但预计总出口量将锁定在2200万湿吨。在印度尼西亚禁止采矿后,其他地区可以弥补的数量有限,预计不到500万吨。2020年,由于原材料短缺,国内镍铁行业将减产,最早将在上半年实现。国内镍铁产量减少,而印度尼西亚镍铁由于产量释放而无法及时补充,从而增加了对不锈钢精炼镍的需求,推高了价格。然而,随着印尼镍铁的释放,其增量可以有效地覆盖国内镍铁的减少,从而结束供应方的故事。

    不锈钢的消费增长动力不足:三元电池材料的产量逐年增加,但基数小,新能源汽车的推进过程并不顺利,导致2019年至2020年该板块镍消费增幅不大。不锈钢仍然是主要镍的最重要的消耗板。据估计,到2020年,国内不锈钢产量将增加约150万吨,这将增加镍的需求。然而,其自身的消耗受到压力,导致镍的积累。这是对不锈钢价格的拖累,并将把它传递到原材料端。

    供应节奏决定镍价运行路径:在稳定消费甚至小阻力的背景下,供应成为决定镍价运行节奏的核心。中国镍铁还原速度最快的一次是在今年上半年。印度尼西亚的镍铁未能快速连接。精炼镍将成为不锈钢镍原料的补充。然而,全球精炼镍库存仍处于较低水平,这很容易导致镍价格飙升。然而,随着印尼镍铁的逐渐流入,以有效补充国内镍铁的不足,交易逻辑将集中在不锈钢的下游消费。此时,由于不锈钢的消费前景不佳,镍价将形成负反馈。

    操作建议:

    不锈钢主要是在各个高度卖空;镍是分阶段操作的。在镍铁产量大幅下降之前,短期交易仍是主要方法。镍铁产量减少,避免或减少短期交易。印度尼西亚镍铁公司提供增值服务,并转回到空头仓位模式。

    风险因素:印度尼西亚政策变化;印度尼西亚的镍铁产量低于预期;镍铁产量削减超出预期。

    第一部分2019年镍市场回顾:冲击高度下降,重心上移

    2019年镍是有色金属甚至大宗商品交易最活跃的商品之一。年初,淡水河谷的大规模溃坝引发市场对镍供应的担忧,除此之外,市场还出台了有利的宏观政策,如提前发行国内地方特别债券、减税和减费。镍价与人民币/吨底部分离,但供需矛盾不突出,镍价一直在人民币/吨上下波动。转折点发生在6月底。市场消息人士称,LME镍市场在一定价格区间内出现了大量集中购买订单。市场在7月初爆发,LME镍业的价格一举突破了每吨12美元。随后,工业投资者参与了LME交货,并从LME仓库取走了大量镍库存。低库存支撑了购买,镍价升至更高水平。最后,印度尼西亚宣布实施原矿开采

    2020年镍市场最重要的方面是印度尼西亚禁止采矿后的镍和铁的供应。国内镍和铁的产量将不可避免地下降,而印度尼西亚的镍和铁将无法及时连接起来支撑镍的价格。然而,随着印度尼西亚镍和铁的流入有效弥补了该国镍和铁的短缺,供应方的故事结束了,镍又回到了消费中。消费增长缺乏动力将拖累镍价。

    印度尼西亚的禁矿令导致中国镍和铁产量减少:印度尼西亚宣布禁矿令将于2020年1月实施。尽管2019年当地矿山积极增加矿石出口,但预计总出口量将锁定在2200万湿吨。在印度尼西亚禁止采矿后,其他地区可以弥补的数量有限,预计不到500万吨。2020年,由于原材料短缺,国内镍铁行业将减产,最早将在上半年实现。国内镍铁产量减少,而印度尼西亚镍铁由于产量释放而无法及时补充,从而增加了对不锈钢精炼镍的需求,推高了价格。然而,随着印尼镍铁的释放,其增量可以有效地覆盖国内镍铁的减少,从而结束供应方的故事。

    不锈钢的消费增长动力不足:三元电池材料的产量逐年增加,但基数小,新能源汽车的推进过程并不顺利,导致2019年至2020年该板块镍消费增幅不大。不锈钢仍然是主要镍的最重要的消耗板。据估计,到2020年,国内不锈钢产量将增加约150万吨,这将增加镍的需求。然而,其自身的消耗受到压力,导致镍的积累。这是对不锈钢价格的拖累,并将把它传递到原材料端。

    供应节奏决定镍价运行路径:在稳定消费甚至小阻力的背景下,供应成为决定镍价运行节奏的核心。中国镍铁还原速度最快的一次是在今年上半年。印度尼西亚的镍铁未能快速连接。精炼镍将成为不锈钢镍原料的补充。然而,全球精炼镍库存仍处于较低水平,这很容易导致镍价格飙升。然而,随着印尼镍铁的逐渐流入,以有效补充国内镍铁的不足,交易逻辑将集中在不锈钢的下游消费。此时,由于不锈钢的消费前景不佳,镍价将形成负反馈。

    2020年供需展望第三部分:供给先紧后松,消费增长动力不足。

    首先,印度尼西亚的采矿禁令将导致国内镍铁产量的减少,镍铁返回的流量和时间将成为关键。

    印度尼西亚的采矿禁令将提前于2020年1月实施。其他矿源国提供的红土镍矿产量增长有限,国内镍铁产量减少是不可避免的。重点是印度尼西亚镍-铁回流的数量和时间。

    1.1。镍矿港口库存难以支撑国内对镍和铁的需求。

    2019年8月初,据报道“印度尼西亚能源和矿业部长签署了禁止出口原矿的部长令”。8月26日,CNBC报道称,印尼政府计划加快对镍矿出口的禁令,该禁令将于2022年生效。9月5日,印度尼西亚签署了一项早期禁雷法案,该法案将于2020年1月1日生效,以惩罚未能如期完成建设计划的冶炼厂。11月下旬,欧盟向世界贸易组织(World Trade Organization)提出申诉,抗议印度尼西亚禁止出口镍和其他原材料。该事件预计不会在一年内产生结果,但进展值得关注。

    中国红土镍矿的主要来源是印度尼西亚、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯、危地马拉、新喀里多尼亚等。其中,印度尼西亚和菲律宾占铁矿石进口的95%以上。在2017年印度尼西亚解除矿石出口禁令后,印度尼西亚的矿石进口回到了40%左右。2019年10月前,中国进口了4583.1万吨湿镍矿,同比增长14%。其中,2600万湿吨来自

    受2018-2019年印尼镍矿出口增长和镍生铁高利润的刺激,国内镍生铁生产热情高涨。2019年国内镍生铁产能为7.45万金属吨/月,月产量约为5.2万金属吨。国内镍生铁生产对镍矿的需求估计为500万吨/月(估计为1.5个镍点)。截至11月底,港口镍矿库存为1352.6万湿吨,其中1000万湿吨为来自菲律宾的低品位镍矿,即港口库存理论上只能满足4个月的国内使用(考虑到印度尼西亚矿石在年底到达)。此外,根据从菲律宾进口镍的月度数据,该国进口镍的季节性因素尤为明显。12月是出口量特别低的时期,从第二年的1月到3月,对中国镍矿的补充非常有限。因此,预计国内镍铁行业最早将在明年上半年减产,镍铁年产量将降至51万金属吨,较2019年下降约7万吨。

    1.2。印度尼西亚的镍铁有一个回收过程,最终可以弥补国内镍铁的不足。

    印度尼西亚2014年禁止采矿的目标之一是鼓励企业在印度尼西亚投资,五年后,印度尼西亚已经成为世界上重要的镍铁生产地。随着青山、德龙、金川和新兴管道镍生铁项目在2019年的运营和扩建,印度尼西亚将在2019年年产38万吨镍生铁。2020年仍有新项目需要投资。预计2020年镍生铁总产量将增加到55万吨。从生产计划来看,目前只有青山印尼的4.4万吨镍项目计划在Q1投产。其余项目增量主要反映在下半年,加上印度尼西亚的不锈钢有100万吨增量消化镍生铁。印度尼西亚的镍生铁供应预计将逐渐增加。印尼出口镍生铁的供应量预计将达到8万吨,这可以弥补国内的减产。

    图9:印尼镍铁产量(金属吨)

    来源:SMM,中信期货研究部

    图10:印尼不锈钢产量

    来源:SMM,中信期货研究部

    表1:印尼镍铁项目进展

    来源:SMM,安泰科,中信期货研究部

    表2:印尼不锈钢进展

    来源:安泰科,中信期货研究部由于这种类型的二次镍仅用于生产不锈钢,因此可以根据不锈钢产量推断出对精炼镍的需求(假设废钢添加比例变化不大,并且该指标不用作绝对数量数据,而是用于查看变化量和趋势)。不锈钢对镍的需求和对镍生铁的表观需求之间的差异需要用精炼镍来补充。数据显示,2019年不锈钢精炼镍月平均需求量比2018年低约8000吨。当2020年镍铁产量减少时,预计平均每月减少约1万吨,但在印度尼西亚回流稳步增长的背景下,对不锈钢精炼镍的需求将逐步扩大。

    图11:中国对镍生铁的表观需求

    来源:SMM,中信期货研究部

    来源:SMM,中信期货研究部

    来源:风能,中信期货研究部

    2。不锈钢生产和销售增长放缓,新能源汽车短期缺乏爆发力

    2.1,2020年不锈钢生产继续增长。然而,增长率放缓

    Mysteel数据显示,中国不锈钢产量预计在2019年达到2850万吨,同比增长率为10.3%,其中200系列是最显着的增长率,而300系列也上升了6%。表外生产向表内生产转移是有因素的,但也有实际产能增长。根据新项目的生产计划,2020年新项目的产品将集中在200/300系列。预计所有系列的产量都将继续增长

    来源:安泰科,中信期货研究部由于这种类型的二次镍仅用于生产不锈钢,因此可以根据不锈钢产量推断出对精炼镍的需求(假设废钢添加比例变化不大,并且该指标不用作绝对数量数据,而是用于查看变化量和趋势)。不锈钢对镍的需求和对镍生铁的表观需求之间的差异需要用精炼镍来补充。数据显示,2019年不锈钢精炼镍月平均需求量比2018年低约8000吨。当2020年镍铁产量减少时,预计平均每月减少约1万吨,但在印度尼西亚回流稳步增长的背景下,对不锈钢精炼镍的需求将逐步扩大。

    从次区域来看,工业部门与国家经济增长高度相关,船舶、汽车、机械设备和其他部门的增长明显放缓。房地产行业已逐步进入竣工周期,相关的安装和装修将受益。家用电器和家用不锈钢产品持续增长。总的来说,下游不锈钢的消耗有所增加和减少,而总的增长并不显着。

    图15:船舶手持订单和新订单持续负增长

    Source: wind,中信期货研究部

    图16:汽车行业消费负增长

    Source: wind,中信期货研究部

    图17:建筑补充将有助于房地产投资稳定

    Source: wind,中信期货研究部

    图18:预期完成增长率为正

    Source: wind,中信期货研究部

    图19:家电产量小幅增长

    Source: wind,中信期货研究部

    图20:不锈钢餐具出口保持高增长率

    Source: wind,中信期货研究部

    2.3,新能源前景光明,道路曲折

    12月3日,工业和信息化部就《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)(以下简称“《规划》”)公开征求意见。《规划》还为智能网链汽车的发展设定了一个目标:到2025年将实现30%的新车销量,这意味着到2025年新能源汽车的销量将达到600万辆以上,以实现《规划》的目标。数据显示,2018年新能源汽车占总产量的比重为4.6%,比2017年上升2.3个百分点,2019年6月新能源汽车比重达到8.1%。然而,由于6月份取消了地方新能源汽车补贴,新能源汽车销量下降,中国汽车工业协会数据显示,10月份新能源汽车销量为7.5万辆,同比下降45.6%,新能源汽车销量占比降至3.3%。该计划为新能源汽车勾画了一幅美丽的蓝图,但新能源汽车很难在2020年立即转向高增长。首先,根据计划,新能源汽车补贴将在2020年后完全取消,新能源汽车行业将继续洗牌。其次,新能源汽车的技术仍有改进的空间,以赢得消费者的青睐。

    图21:新能源汽车产量预测

    Source: wind,中信期货研究部

    图22:新能源汽车产量预测(乘用车)

    Source: wind,中信期货研究部

    III,精炼镍低库存,不锈钢高库存。限制镍价上下界限

    LME镍总库存在2019年第三季度开始快速下降,尤其是镍豆库存大幅下降。但是,与我们保税区的库存相比,没有明显的增加。预计这部分库存可能会变成隐藏库存。如果镍价格变得宽松或LME镍价格曲线在后期发生变化,这部分库存将成为主导。然而,短期内极低的精炼镍库存将为镍价下跌提供一定支撑。

    2018年不锈钢库存将减少38万吨,2019年将减少55万吨。库存的快速积累表明消费增长率弱于供应增长率。根据我们对不锈钢供应和消费的估计,高库存状态在2020年很难大幅降低。高库存,尤其是在淡季,将拖累不锈钢价格,并成为镍价格的潜在负面因素。

    图23: LME镍业股份(吨)

    来源:SMM,中信期货研究部

    图24:国内精炼镍业股份(吨)

    来源:SMM,中信期货研究部

    图25:国内镍铁股份(吨)

    来源:SMM,中信期货研究部

    图26:国内不锈钢社会库存

    Source: wind,中信期货研究部

    IV,Summary and Outlook

    本报告主要梳理和分析了2020年影响镍市场的主要逻辑主线,即重点探讨印尼镍矿出口禁令后国内镍铁企业的生产和供应前景,以及印尼镍铁回归国内补充的数量和节奏

    其次,不锈钢和新能源在2020年不会有太大的增长空间。不锈钢下游分散,各板性能不同,难以形成需求共振。新能源汽车在2025年得到了《规划》的祝福,但补贴政策的取消、即将到来的行业重组和消费习惯的培养仍然是障碍。因此,2020年镍消费增长将持平。

    第三,精炼镍的低库存和不锈钢成品的高库存并存,限制了镍价格的上下限。

    第四,短期镍价将在不锈钢和新能源汽车消耗损失的背景下进行调整。预计这一趋势将持续到消费盈利。春节过后,镍和铁消费的恢复和产量的减少支撑了镍价格的上升趋势,但最终还是受到了印尼镍和铁的回归以及不锈钢库存过高等因素的拖累。

    中信期货郑琼祥秦镜

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